AI Data Center Physical Stack — Supplier Landscape
When 1 MW of AI capacity costs $20–30M in capex, who actually takes home each dollar in that supply chain? 这一节把 L1 物理算力层的 33 家代表企业（机房 / 电力 / 备用 / 电气 / 冷却 / 网络）按 capex 占比、市场份额、近期 M&A 整体盘一次。
This module supports the tokenmap framework — specifically the L1 layer of the AI Token Economics value chain.
1. The Money Math — 1 MW AI DC Capex Breakdown
| 子项 | 占比 | Tier-1 供应商 |
|---|---|---|
| 电气（UPS / PDU / 开关柜 / 配电） | 40–50% | vertiv · schneider-electric · eaton · abb · siemens · legrand |
| 冷却（液冷为主） | 15–20% | vertiv · coolit-systems · boyd-corporation · motivair · nvent |
| 网络（交换机 + 光模块 + NIC） | 12–18% | arista · broadcom · nvidia · coherent · innolight |
| 建筑壳体 | 15–20% | equinix · digital-realty · qts · iron-mountain |
| 备用电源（柴发 / 燃气轮机） | 含在电气内 | caterpillar · cummins · ge-vernova · generac · rolls-royce-power · kohler |
| 设计 / 管理 / 许可 | 5–10% | 总包商 |
关键基线数据（2026 估算，源：JLL / CBRE / Wood Mackenzie 综合）：
- US hyperscale DC 建造：~$10–15M/MW（普通），AI-optimized 高密度 ~$15–25M/MW
- PUE：1.1–1.3（液冷为主）
- 电价：$0.05–0.12/kWh（Virginia / Texas 主流园区）
- 折旧周期：基建 20–30 年 vs GPU 5–6 年——同一栋楼生命周期里 GPU 换 4–5 次
- AI rack 功率密度：30–100+ kW/rack（传统 DC ~10 kW）
2. Sub-Layer A.a — Colocation（机房）
Tier-1 玩家 全部上市，AI 需求拉动 2025-2026 收入加速：
| 玩家 | 2026 信号 |
|---|---|
| equinix | Q1 2026 $2.44B 收入（+9.8%）；8/10 top AI labs + 4/5 neoclouds 在它机房扩容 |
| digital-realty | Q1 $1.6B（+16%）；landmark 200 MW AI inference 单一租约（Charlotte） |
| qts | Blackstone 旗下私有（$10B 拿下 2021）；400 MW → 3 GW 已 commission；$25B 开发管线 |
| iron-mountain | DC revenue >$1B（+25%）；从记录管理业务转型 DC，507 MW → 1.4 GW 可开发 |
经济学：DC 资产折旧 25-30 年（vs GPU 5 年），是 L1 里折旧最慢的部分；在 1 MW 总 capex 里占 15-20%。AI 客户接入意味着 colocation 商可以拿到 long-dated lease + 更高 power density 单价。
3. Sub-Layer A.b — Power & Backup（电力 + 备用电源）
燃气轮机是真正的限速步——AI DC "Bring Your Own Power" 趋势把发电机从 commodity 变成稀缺品。
| 玩家 | 类型 | 关键信号 |
|---|---|---|
| crusoe-energy | Off-grid 自建 + flare-gas | Series E $1.375B @ >$10B；4.5 GW 已签合同；OpenAI Stargate 主开发商 |
| caterpillar | 柴油发电机寡头 | Backlog $63B（+79% YoY）；电力部门 +44%；reciprocating engine 产能扩到 2024 的 3× |
| cummins | 柴油 + 天然气 | Q1 2026 Power $2.0B（+19%）；纪录 29.5% EBITDA margin；DC genset lead time 12-36 月延伸到 2028 |
| ge-vernova | 燃气轮机 + 电网 | Backlog $163B；100GW 燃气轮机 backlog 排到 2030（5 年 lead time） |
| generac | 从家用扩 DC | DC backlog 一季度从 $400M → $700M+；$600M LOI 来自未具名 hyperscaler |
| rolls-royce-power | 大型柴发（mtu 品牌） | FY2025 €5.72B（+19%）；DC genset 销售 +50% YoY 连续两年；2026 推 45 秒快启动 gas genset |
| kohler | KD Series 4 MW + 整合栈 | 私有，Platinum Equity $3B+ 收购（2024-05）→ 改名 Rehlko；唯一整合 genset + UPS + 微电网 |
Wood Mackenzie 数据：
- 燃气轮机价格较 2019 涨 195%
- 大型 frame turbines lead time 拉到 5 年
- 柴油机组 lead time 12-36 月
- 美国 DC 电力设备 2026 市场规模 ~$650 亿
→ 结构性结论：电力比芯片更难拿到。AI 投资从 GPU bottleneck 转向 Power bottleneck，这是 GE Vernova / Cat / Cummins 这类 100 年工业巨头被重新估值的根源。
4. Sub-Layer A.c — Power Distribution & Cooling（电气配电 + 液冷）
4.1 电气配电（Tier 1）
| 玩家 | Q1 2026 信号 |
|---|---|
| vertiv | FY2025 $10.23B（+27.7%）；FY2026 指引 $13.5-14B；backlog $15B（+109%）；book-to-bill 2.9× |
| schneider-electric | FY2025 €40B+（首次）；DC 业务双位数增长；2025-10 收购 motivair 75% 股权 |
| eaton | Q1 2026 $7.5B（+17%）；DC orders +240% YoY；backlog $14.5B（+44%）；2026-03 $9.5B 收购 boyd-corporation |
| abb | Q1 2026 record $11.3B 订单（+24%）；Electrification +44%；triple-digit DC growth |
| siemens | Smart Infrastructure Q1 FY2026 orders €7.2B（record，+22%）；US SI orders +54% YoY |
| legrand | Q1 2026 +18.3% 有机；DC offerings +~30%；FY2025 DC ~€2.4B = 集团 26%，潜在 40% |
4.2 液冷 · DLC 与冷板 — 6/8 被吞并潮（2024-2026）
| 公司 | 收购方 | 价格 | 时间 |
|---|---|---|---|
| jetcool | Flex | undisclosed | 2024-11 |
| motivair | schneider-electric | $850M (75%) | 2025-02 |
| coolit-systems | Ecolab | $4.75B | 2026-03 |
| chilldyne | Daikin | undisclosed | 2026-03 |
| boyd-corporation | eaton | $9.5B (22.5× EBITDA) | 2026-03 |
| liquidstack | Trane | undisclosed | 2026 |
仅独立：nvent（上市，FY2026E +26-28% rev）、grc-cooling、submer、asperitas（三家浸没式，战略投资为主）
结构性结论：
- 独立 pure-play AI cooling 时代结束。 工业 conglomerate 在 12 个月内一次性扫货。
- Schneider 2024-10 签约最早，拿到 mid-single-digit revenue 倍数（vs Eaton 2026-03 付 22.5× EBITDA）—— 早动手 = 便宜票。
- Eaton + Schneider + Vertiv + nVent 现在控制 DLC 全栈；浸没式 (GRC / Submer / Asperitas) 是下一个被买的方向。
4.3 液冷 · 浸没式（独立专业）
| 玩家 | 路线 | 估算融资 |
|---|---|---|
| grc-cooling | 单相浸没（先驱） | $43M+ 累计（Samsung Ventures / SK 等战略 lead） |
| submer | 单相浸没 + InferX AI cloud 垂直整合 | $131M+ 累计（M&G lead 2024） |
| asperitas | 主被动结合（独特） | <$50M 估算（STECON + Invest-NL 2025） |
5. Sub-Layer A.d — Networking（网络）
GPU 之间通信是 AI DC 神经。单 GPU 需 ~6 个光模块；百万 GPU 集群仅光模块功耗就 ~180 MW。
5.1 InfiniBand vs RoCE Ethernet
| 维度 | InfiniBand | RoCE Ethernet |
|---|---|---|
| 主导方 | nvidia（Mellanox） | broadcom + arista + UEC |
| 延迟 | <1μs | ~2-5μs |
| 生态 | 封闭 | 开放（UEC 1.0 2025 发布） |
| 份额 | ~60-70% | ~30-40%，增速更快 |
5.2 交换机 & 交换芯片
| 玩家 | 类型 | 2026 信号 |
|---|---|---|
| arista | Ethernet 交换机龙头 | Q1 2026 $2.7B（+35%）；2026 AI fabric 目标 $3.5B；non-GAAP op margin 47.8%（接近 SaaS） |
| broadcom | 交换芯片 + 定制 ASIC | Q1 FY2026 AI 收入 $8.4B（+106% YoY）；AI backlog $73B；4 大 lab 定制 ASIC（Google TPU / Meta MTIA / OpenAI 10GW / Anthropic 1→3GW） |
| nvidia | Quantum IB + Spectrum-X | InfiniBand 默认捆绑 H200/B200；Spectrum-X 反击以太路线 |
5.3 光模块 · 1.6T → CPO 过渡
| 玩家 | 定位 | 2026 信号 |
|---|---|---|
| coherent | 激光器 + 光模块垂直整合 | Q3 FY2026 $1.81B（+21%）；NVIDIA $2B 战略入股（2026-03）；DC&Comm = 75% rev |
| lumentum | 硅光子 + 可调激光器 | Q3 $808M（+90% YoY）；NVIDIA $2B 战略入股（与 Coherent 同期）；50-60% 全球 200G/lane EML 份额 |
| innolight / 中际旭创 | 全球出货量第一 | Q1 2026 ¥195亿（+192%）；FY2025 ¥382.4亿；递交港股 IPO；CPO 过渡是结构性风险 |
NVIDIA 双押对冲：2026-03 同时入股 Coherent（垂直整合）和 Lumentum（纯硅光子玩家），各 $2B —— NVIDIA 也不确定 1.6T → CPO 谁会赢，所以两边都买。
6. The Bottleneck Cascade（瓶颈级联）
TSMC CoWoS（2026 年底前满产）
↓
Broadcom / NVIDIA（AI 加速器 + 交换芯片）
↓
Arista（交换机集成）
↓
Coherent / Lumentum（InP fab → 激光器芯片）
↓
Innolight（模块组装）
每一节都 demand > supply 12-24 月，所有公司 Q1 2026 财报口径一致。
L1 是 AI 价值链上仅次于 NVIDIA 的第二个 pricing power 集中点。 这是这一节最该被放大的结构性洞察。
7. AI Revenue Concentration（投资人视角）
按公司总收入中 AI 敞口由高到低：
| 高敞口（≥75%） | 中敞口（30–60%） | 低敞口（<30%） |
|---|---|---|
| innolight (~95%) | broadcom (~50%) | cummins (~25% Power Systems) |
| coherent (~75%) | arista (~40-50%) | ge-vernova (~15-25%) |
| lumentum (~75%) | equinix、digital-realty、iron-mountain | schneider-electric、abb、siemens |
| vertiv (~80%+ Tier-1 hyperscaler) | eaton | caterpillar |
经济含义：
- 高敞口 = 业绩弹性极大，但 CPO 过渡 / 价格通缩风险也极大（Innolight 是最尖锐的例子）
- 低敞口 = AI 是 incremental upside；股价 less levered；适合"找到第二曲线"的稳健配置
8. Investment Takeaways
- Vertiv 是 L1 最纯粹的"卖铲人"——电力 + 冷却全栈，hyperscaler + neocloud 都得过它的门
- 燃气轮机 5 年 lead time 决定了 BYO Power 趋势是结构性的——Crusoe / GE Vernova / Cat 直接受益
- 液冷专业玩家窗口已关闭——剩下三家浸没式（GRC / Submer / Asperitas）是下一波被买的目标
- Arista 47.8% op margin 接近 SaaS 是硬件公司里的异类，EOS 操作系统是真护城河
- NVIDIA 同时押 Coherent + Lumentum 各 $2B = 对 CPO 过渡时间表的双重对冲
- TSMC CoWoS 是整条链的真正源头——下面所有 demand-supply gap 都由它锁定
Sources
- Company Q1 / FY 2026 earnings releases for: Vertiv, Schneider Electric, Eaton, ABB, Siemens, Legrand, Equinix, Digital Realty, Arista, Broadcom, Coherent, Lumentum, Caterpillar, Cummins, GE Vernova, Generac, Rolls-Royce
- Wood Mackenzie 2026 Power Equipment Outlook（gas turbine pricing/lead time）
- JLL / CBRE 2026 Data Center Cost Index
- Dell'Oro Group 2026 Data Center Switch Forecast
- LightCounting Q1 2026 Quarterly Update（光模块市场）
- IDC / Synergy Research 2026 Colocation Capacity Report
- 本地预调研：
~/Desktop/tokenresearch/data/L1a_equipment_suppliers.md
Compiled 2026-05-11. Cross-link to tokenmap framework for the L1 layer chip references; this module covers the long tail and analysis the main framework omits.
Last compiled: 2026-05-11