LiquidStack

从 Bitfury 分拆的双相浸没式专家,现在归入 Trane Technologies —— M&A 浪潮中技术上最独特的散热公司。

1. 核心产品 / 服务

LiquidStack 始于加密货币矿商 Bitfury Group(2015 年被 Bitfury 收购)内部,2021 年作为独立公司分拆出来 [6]。其混合产品线跨越浸没式 / DLC 边界:

• 双相浸没式 —— 原始的标志;服务器浸没在低沸点介电流体中,在芯片表面 相变,比单相浸没式具有显着更高的热通量(grc-cooling、submer、asperitas 都是单相)
• 单相浸没式 —— 后来添加以扩大兼容性
• 直接到芯片 (DLC) 冷板 —— 添加到组合中以在传统 AI BoM 上与 coolit-systems / vertiv 竞争
• 冷却液分配单元 (CDU) —— 设施侧液体管理

Trane Technologies 签署收购 LiquidStack 的最终协议(2025 Q4 宣布;预计 2026 年初 关闭)[1][3]。Trane 首先在 2023 年 3 月的 B 轮 与 Tiger Global 一起投资 [1]。状态:被 Trane 收购 / 待集成到 Trane 的热管理业务。

2. 目标用户与痛点

• 超大规模厂商 —— NTT(日本)是公开披露的双相浸没式客户;Standard Power(美国 neocloud)也部署 LiquidStack
• HPC 运营商 —— 需要 >100 kW/机柜的高密度算力设施
• 加密挖矿(传统) —— 原始 Bitfury 时代用例;AI 论题不太相关
• 芯片 OEM —— Wiwynn(2021 年 LiquidStack 1000 万美元 A 轮的领投)是战略 OEM 合作伙伴 [6]

解决的痛点:在 >200 kW/机柜 —— GB300+ 和 NVL72 后架构接近的范围 —— 单相浸没式甚至 DLC 开始触及限制。双相浸没式使用汽化潜热,每升冷却液吸收比单相多 10-100× 的热能,理论上为下两代 GPU 提供裕度。

3. 竞争格局

LiquidStack 在 Trane 之下的优势:它是 散热 M&A 浪潮中唯一带来双相浸没式 IP 的主要公司。Trane 获得对 coolit-systems / Boyd / motivair 正在构建的 DLC 主导世界的对冲 —— 押注 GPU 密度曲线超过 DLC 的热包络。

4. 独立观察

• 混合技术押注 —— 浸没式 + DLC:LiquidStack 是罕见的 跨越两种架构 的散热公司。头条 IP 是双相浸没式(高通量、相变介电),但公司出货 DLC 产品线以参与主导短期 AI 需求。这使其成为浸没式同业中技术上选择性最丰富的选择。
• 双相是独特的技术资产:大多数浸没式同业只是单相。双相系统更高效地处理更高密度并在可用温度下回收热量 —— 但需要更复杂的流体管理,历史上面临监管阻力(一些早期介电如 3M 的 Novec 因 PFAS 担忧而逐步淘汰)。LiquidStack 不得不在增长的同时管理流体化学转换。
• NVIDIA / AMD / Intel 参考设计:不是 GB200 冷板侧的公开 NVIDIA 参考合作伙伴 —— 该通道属于 coolit-systems、vertiv 和 Boyd。LiquidStack 的 NVIDIA 相关故事是通过 OEM 合作伙伴 Wiwynn(关键 NVIDIA HGX 系统制造商,2021 年 A 轮领投)[6]。
• 客户(公开披露):NTT(日本)、Standard Power(美国 neocloud)—— 加上低调的超大规模厂商试用。客户数相对 DLC 同业较小,但平均交易规模大。
• $/MW 散热份额:在双相浸没式的密度下(250 kW/机柜及以上),技术可以压缩设施侧资本支出(无冷水机、较低温度回收回路)。在 1 MW AI 建设中 15-20% 散热资本支出层($3-6M)中,完整的双相部署可以占据 散热资本支出的 40-50%(vs 单独 DLC 冷板 ~25-35%)。但今天的渗透在新 AI 产能中保持在 低个位数百分比;总服务可寻址营收较小。
• Trane 收购逻辑:Trane 带来全球 HVAC 规模、冷水机制造和超大规模厂商客户关系。LiquidStack 带来双相 IP 和 DLC 产品线。一起,它与 eaton + Boyd 在更大规模(用 DLC,而非浸没式)所做的相似。价格未披露,这本身值得注意 —— Trane 对倍数保持私密,与 Eaton 的 95 亿美元 / coolit-systems 的 47.5 亿美元头条相反。
• 融资历史:1000 万美元 A 轮(2021,Wiwynn 领投)→ 2023 年 3 月 B 轮 Trane + Tiger Global → Trane 最终协议 2025 Q4 / 2026 年关闭 [1][3][4][6]。披露的总融资:未公开;估计在 ~$50-80M 范围(收购前)。

5. 财务 / 融资

• 状态:最终协议被 Trane Technologies 收购;预计 2026 年初 关闭 [1][3]
• A 轮 (2021):1000 万美元,Wiwynn 领投 [6]
• B 轮 (2023 年 3 月):Trane Technologies + Tiger Global(金额未披露)[1][4]
• Trane 收购 (2026):交易价值 未公开披露 —— 相对同业交易不寻常
• 营收 / ARR:未公开披露
• 估值:未公开披露

6. 团队与关系

• 创立:从 Bitfury Group(2015 年收购前身业务)分拆;2021 年起独立公司 [6]
• CEO:Joe Capes(分拆以来 CEO)
• 总部:新罕布什尔州 Manchester(美国)—— 历史上也有香港(Bitfury 传承)
• 投资者 / 谱系:Bitfury(2021 年前母公司)→ Wiwynn(A 轮领投)→ Trane Technologies + Tiger Global(B 轮)→ Trane(2026 年收购方)[1][4][6]
• 客户(公开):NTT、Standard Power
• 战略背景:Trane 吸收 LiquidStack,每个主要 Tier-1 散热专家现在都找到了一个工业母公司(Boyd→Eaton、CoolIT→Ecolab、Motivair→Schneider、Chilldyne→Daikin、JetCool→Flex、LiquidStack→Trane)。AI 散热周期的独立纯玩家时代在 2025-2026 年有效关闭。