Legrand (LR)

法国机架 PDU + 机柜电气专家 —— CAC 40 工业中 AI 数据中心敞口增长最快(DC 约占 2026 年销售的 ~30%)。

1. 核心产品 / 服务

Legrand (EPA: LR) 是总部位于 Limoges 的法国电气基建制造商。与 siemens / abb(MV 开关柜领先)或 vertiv / schneider-electric(UPS 领先)不同,Legrand 集中在 房间内的低压电气产品:

• 数据中心电源 & 控制 —— 机架 PDU、智能电源插板、KVM 切换、机柜、母线、环境监控(Server Technology + Raritan 品牌)[5]
• 建筑电气 —— 配线设备、开关、插座、电缆管理
• 机柜 & 机架 —— Minkels(服务器机柜)、Trendnet
• 照明 & 能源 —— 联网照明、住宅能源

对于 AI 基建,机架 PDU + 机柜 + Bluetooth/IP 环境监控栈是整个 AI 故事。随着 GPU 机架功率密度从 ~10 kW 攀升至 100+ kW,智能机架 PDU(带分支电路计量、远程出口控制、环境传感器)在结构上每机架变得更重要 —— 也更昂贵。Legrand 的 Server Technology(2017)和 Raritan(2015)收购巩固了北美机架 PDU 的 #1 / #2 位置。

2. 目标用户与痛点

• 超大规模厂商和 colo —— AWS、Microsoft、Google、Meta、Oracle + equinix、digital-realty、QTS 的机架顶电源分配
• Neocloud —— coreweave、crusoe-energy、nebius、lambda-labs 在每个机架上指定智能 PDU
• OEM / 系统集成商 —— Dell、HPE、Supermicro、Foxconn(Server Tech / Raritan PDU 嵌入参考机架)

解决的痛点:在错误昂贵的密度下的机架级电源可见性 + 控制。在 100 kW+ AI 机架下,分支电路计量、出口级切换和环境遥测是保持利用率高和避免断路器跳闸所必需的。Legrand 的 PDU 位于 电源链的最后一米 —— 在上游的 Vertiv/Schneider UPS 和下游的 NVIDIA GPU 之间。

3. 竞争格局

Legrand 的优势:北美机架 PDU 份额 #1 或 #2(通过 Server Technology + Raritan),最强的纯玩家敞口于 机架内 电气层。代价:无 UPS、无散热、无 MV 开关柜 —— Legrand 的 TAM 在每 MW 上结构上小于 Vertiv / Schneider,但其增长率目前更高。

4. 独立观察

• 2026 Q1:总营收 25.4 亿欧元 (+18.3% 有机,除汇率);数据中心提供 +~30% YoY;美国有机增长 +29.1%,由 DC 驱动 [1][6]。调整后运营利润率保持 20.7% —— 定价权完整。
• FY2025 全年:营收 95 亿欧元 (+13%);数据中心销售 24 亿欧元 (29 亿美元),接近 40% 有机增长;DC = 集团营收的 26%(vs 2020 年的 <10%)[3]。DC 混合是主要欧洲电气基建名称中最高的。
• 第 4 节聚焦 —— 1 MW AI DC 建设成本份额:机架 PDU + 机柜 + 环境监控通常占 $11-20M/MW 建设成本的 ~2-4%。绝对值小但随密度攀升增长最快 —— 100 kW 智能 PDU 成本比 10 kW 商品插板 ~3-5×;新 Server Tech PRO4X / Raritan PX4 PDU 瞄准高密度 GPU 机架层。
• DC 混合轨迹:管理层表示 DC 可能 随时间达到集团营收的 ~40% [3]。2026 年 4 次收购(合计 ~2.75 亿欧元年营收)都瞄准 DC 和能源转型 [1] —— 信号在该层激进的螺栓式整合。
• 相对 Vertiv/Server Tech 竞争集的差异化:Vertiv (Geist PDU)、Schneider (APC) 和 Eaton (Tripp Lite) 都将机架 PDU 销售为其较大 UPS/散热业务的 配件。Legrand 将机架 PDU 销售为 主导产品 —— 历史上通过 Server Technology 的超大规模渠道和 Raritan 的企业 / colo 渠道。这种聚焦转化为超大 DC 分部增长。
• 超大规模厂商客户集中度:Server Technology 和 Raritan 在超大规模 BOM 上 >10 年;Legrand 不分解客户集中度,但美国 DC 增长(2025 年 +>50%,2026 Q1 +29%)表明超大规模履约合同渗透急剧上升 [2][6]。
• 在 Token 成本链中:Legrand 在 机架 PDU 层 —— GPU PSU 前最后的电气接口。这是 L1 A.c 电气层最"卖铲人"的分部:每个 GPU 机架消耗 2 个 PDU;每次密度升级(10 kW → 100 kW)驱动 ~3-5× ASP。重复更换周期比 UPS 或开关柜短。

5. 财务 / 融资

• 上市:EPA: LR / OTC: LGRDY;市值 ~458 亿美元(2026 年 4 月)[4]
• FY2025 营收:95 亿欧元 (+13% 报告);+7.7% 有机 + 5.1% 收购 [3]
• FY2025 数据中心营收:~24 亿欧元(集团 ~26%),接近 +40% 有机 [3]
• FY2025 调整后运营利润:19.62 亿欧元 (+10.5%);利润率 20.7% [3]
• 2026 Q1 营收:25.4 亿欧元 (+18.3% 除 FX);数据中心提供 +~30% YoY [1][6]
• 2026 Q1 美国有机增长:+29.1% [1]
• 2026 指引:总营收增长 +10% 至 +15% 除 FX(有机 +4 至 +7%,M&A +6 至 +8%)[1]
• 2026 调整后运营利润率指引:20.5–21.0% [1]
• 2026 宣布的收购:4 项交易合计 ~2.75 亿欧元年营收,都是 DC + 能源转型 [1]
• DC 混合目标:可能 中期达到集团营收的 ~40% [3]

6. 团队与关系

• CEO:Benoît Coquart(2018 年起)
• CFO:Franck Lemery
• 总部:法国 Limoges(成立 1865;当前公司结构自 1966 年起)
• 品牌组合:Server Technology(美国 PDU,2017 年收购)、Raritan(美国 PDU + KVM,2015 年收购)、Minkels(欧盟机架)、Cablofil、Bticino、Wattstopper、Starline(母线)
• 主要客户(公开推断):通过 Server Tech / Raritan 的一线超大规模厂商,主要 colo 包括 equinix、digital-realty,加上嵌入式机架 PDU 的 OEM 合作伙伴 Dell / HPE / Supermicro
• 战略背景:被分析师引用为"资本货物行业中数据中心敞口最高之一";CAC 40 成员;DC 层 M&A 滚动战略是 2028 年前明确的增长 playbook